“澳门新葡平台网址8883”西部期货：行业政策扰动 焦炭价格或先扬后抑

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　　跨期而言：注目旺季焦炭的正套。　　横跨品种：三季度煤弱焦强，四季度煤强焦弱。　　风险因素：山东以煤定焦政策继续执行不力、河北地区限产发力、终端市场需求不央、进口煤政策提早放宽、疫情二次愈演愈烈第一部分 上半年行情总结　　上半年焦炭走势再行抑后扬，区间范围（1598，2000），逻辑分析如下：　　年后，受新冠疫情影响，煤矿复产较慢，交通运输通畅，焦化厂原料严重不足，主动减少开工率，焦炭供应经常出现缺口，现货价格结实，疫情影响旺季市场需求的获释，将近月合约大幅度贴水现货，近月合约不受此影响较小，低基差，中低价劣。

　　二月下旬，煤矿停工，物流完全恢复，制约焦炭生产的因素减弱，焦炭产量回落，供需渐渐严格，另外不受国内疫情影响，预期市场需求移，焦炭价格承压，现货跌幅小于05，05跌幅小于09，低基差通过现货暴跌来修缮，此时横跨月价差也增大，偏移市场结构逐步打伤较为平缓的相反市场结构。　　三月中旬，外围疫情加快愈演愈烈，混乱情绪蔓延到，汽车、家电、板材出口不受影响，中长期利空煤焦市场需求，而国内市场需求在财政政策和货币政策的反潜下渐渐获释，现实强劲而预期很弱，05强劲而09很弱，在现货价格打究竟的情况下，通过将近近月合约的暴跌来修缮价差关系，近月跌幅小于将近月，将近月跌幅小于现货，平缓的相反市场结构新的打伤偏移市场结构，基差和5-9价差同时不断扩大。

　　转入四月，混乱情绪褪散，市场交易逻辑转换到旺季低市场需求上，前期09跌到最奸，投机资金新的抄底09，基差波动，5-9价差增大。四月上旬，外围疫情愈演愈烈，海煤价格下跌，进口煤冲击国内煤市场，焦炭成本有塌陷风险，前期现货价格究竟后持大位，05作为将近月合约主要逻辑是基差修缮，09作为主力合约用预期和情绪来定价，09跌幅小于05，基差不断扩大，5-9月劣不断扩大。　　五月以来，成材市场需求获释，钢厂利润回落，跃进意愿强劲，高炉动工下降，焦炭市场需求走强，供应末端受去生产能力、限产因素扰动，供需缺口经常出现，现货5轮声浪，期现共涨，基差膨胀，9-1价差走强。　　六月南方地区转入梅雨季节，北方地区天气高温，成材消费步入淡季，市场需求回升，钢厂利润传输，市场开始交易焦炭高估值逻辑，但基本面仍偏紧，多空博弈论白热化，09高位波动，基差和价差皆小幅波动。

　　图1：焦炭期现价格　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货第二部分 下半年行情未来发展　　一、供应末端：行业政策扰动 产量阶段性偏紧　　上半年焦炭产量略低于去年同期水平，2月同比下降较小，3-5月产量回落，同比修缮。年后焦化厂原料紧缺产量大幅度上升，3月以后制约焦炭生产的因素减弱，焦炭产量回落，供应减少，不受山东省去生产能力及追加生产能力延后因素影响，增长速度回落较快。

　　统计局数据，5月焦炭产量3908万吨，同比上升3.2%，增长速度较上月上升1.9%。1-5月总计产量18784万吨，同比上升2.8%，增长速度较上月回落0.1%。钢联数据，累计到6月19日，焦炭周度产量66.32万吨，环比减少0.35%。

焦化利润是310.05元/吨，同比增加11.01%。　　图2：焦炭产量　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　图3：焦炭产量总计值　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　图4：230家焦化厂产量　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　图5：焦化利润　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　对供给的研判要从生产能力政策、环保限产政策、企业利润的角度应从。　　（一）生产能力政策：以煤定焦政策影响大 追加生产能力多集中于在四季度　　焦炭的生产能力是其产量的潜在下限，生产能力政策的调整直接影响下限的变化。

累计2019年底我国焦化总生产能力合计5.5亿吨，钢厂焦化生产能力1.84亿吨，独立国家焦化生产能力3.66亿吨，4.3米焦炉生产能力2.11亿吨，占到比38.36%，领先生产能力出局任务还十分艰巨。　　表格1 中国焦化生产能力结构　　数据来源：Mysteel，西部期货　　2018年是焦炭供给侧改革的元年，2019、2020年是加快之年。去生产能力政策重点注目山西、山东、河北、江苏四省的情况。

　　山西省情况。2020年3月13日山西省人民政府办公厅印发《山西省输掉蓝天保卫战2020年战计划》的通报。拒绝如下：已完成焦化生产能力压减年度任务，太原、临汾、长治等市按照已批准后的压减方案解散炭化室高度4.3米及以下焦炉，晋中、吕梁、运城、忻州、阳泉归属于“1+30”区域的县（市、区）力争全部解散炭化室高度4.3米及以下焦炉。

2020年采暖季前，全省关闭出局压减焦化生产能力2000万吨以上。持续前进城市建成区及周边轻污染企业迁往解散，2020年10月底前，11个设区市规划区解散并未约部工业企业分类管控A级和B级标准的钢铁、焦化、铸企业，“1+30”区域范围解散未完成超低废气改建（不含运输环节）的钢铁企业。据整理目前比较具体的市区临汾、吕梁、长治、晋中四市2020年压减不足生产能力任务共1749万吨，其中在产生产能力共1188万吨，未在产生产能力多为未曾投建或早就关闭。另外根据新闻数据整理及汇总，2020年山西追加焦化生产能力3924万吨，出局生产能力2545万吨。

　　河北省情况。2020年4月1日河北工业和信息化厅公布的焦炭生产能力移位方案审批，牵涉到解散的一共有32家温企2640.3万吨焦化生产能力。

2020年底须要解散的生产能力有1527.6万吨，其中已关口生产能力347万吨，还须要解散1380.6万吨。牵涉到新建生产能力2165万吨，白鱼2020年底投产649万吨，2021年底投产1119万吨。　　山东省情况。

2020年5月21日，山东省工业和信息化厅、山东省发展和改革委员会、山东省厅牵头发文《关于实施焦化项目表格管理和“以煤定产”工作的通报》，为构建2020年全省焦炭产量不多达3200万吨的目标，对列为《表格》及3家上市公司推迟压减生产能力的项目分类实施“以煤定产”，对钢焦牵头企业、装置生产能力100万吨及以上企业、装置生产能力100万吨以下企业、碳化室高度4.3米的上市企业应以分别按照核定生产能力的76%、70%、60%和60%确认每个企业的产量控制目标。山东省以煤定焦政策对产量影响较小，据折算，若严格执行以煤定焦政策，等价于下半年出局1100万吨生产能力。另外上半年已出局818万吨生产能力，根据新闻整理，预计整年出局生产能力1918万吨，追加生产能力130万吨。　　江苏省情况。

江苏省当前焦化生产能力2565万吨，其中独立国家焦化生产能力1569万吨，钢厂焦化生产能力996万吨。2019年11月6日实施的《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》拒绝，年底前出局沙钢焦化和淮钢特钢两家焦化厂。另外根据涉及政策，2020年6月份之前徐州东兴、徐州龙山、徐州中泰将全部解散三家牵头沂州科技统合沦为一家取名为徐州龙兴泰能源科技有限公司，龙兴泰牵涉到生产能力260万吨，同时2020年6月底之前徐州伟天化工也将解散，预计徐州地区将最后保有生产能力859万吨。综上，2020年预计出局生产能力650万吨。

　　汇总如下，2020年国内追加生产能力6854万吨，出局生产能力6978万吨，总生产能力上升124万吨，影响量受限。分阶段来看，6月份江苏和河南都有去生产能力任务，且山东省以煤定焦政策或渐渐发力，而追加生产能力大多集中于9月之后投产，期间不存在阶段性短缺现象。　　表格2 预测2020年焦化生产能力变化（万吨）　　数据来源：新闻整理，西部期货　　（二）环保政策：限产政策不存在不确定性 注目政策的变化　　限产政策阶段性扰动企业开工率，影响焦炭产量。

经过三年环保管理，焦化厂环保污水处理设施早已十分完备，副产物、脱硝、脱白、污水管理、厂库大棚涉及设备都已上线。今年不受疫情影响，服务业受到相当严重冲击，经济下降压力较小，除山东地区外，各地政府为健经济，限产力度众说纷纭，且限产政策不存在不确定性，注目政策的变化。　　（三）利润情况：温企有利润 持续跃进动力仍在　　企业是以盈利为目的，利润越高，产量越大。

2016年以来，焦化厂仍然都有利润，利润对产量的刺激作用持续不存在。当前正处于成材的旺季，钢厂有利润，生产意愿强劲，焦炭低市场需求，变换前期煤炭惠及，焦化利润回落，生产积极性低。往年来看，二三季度焦化利润都为小于0，企业跃进动力仍强劲，四季度利润季节性上升，很难亏损，产量也保持在较高水平。

　　供给小结：当前焦化利润好、企业限产力度很弱，但6月底江苏企业去生产能力、下半年山东以煤定焦政策渐渐落地，而追加生产能力多集中于四季度投产，故三季度焦炭产量增量受限，四季度产量边际回落，下半年总产量略低于去年。　　二、市场需求末端：政策逆周期调节 低市场需求沿袭　　（一）国内市场需求：利润提示 生铁产量季节性显著　　2020年新冠疫情愈演愈烈，为对冲经济下降压力，政府继续执行更为大力的财政政策和货币政策，货币严格，降低利率，回购专项债，性刺激基础设施。上半年钢材市场需求整体较好，生铁产量低于去年同期水平。

　　统计局数据，5月生铁产量7731.5万吨，同比快速增长2.4%，增长速度较上月回落3.6%。总计产量35598.6万吨，同比快速增长1.5%，增长速度较上月回落0.2%。

钢联数据，累计到6月19日，生铁周度产量246.63万吨，环比减少0.33%。螺纹钢毛利是234.57元/吨，同比增加14.72%。

　　焦炭下游消费更为简单，主要消费行业又更为集中于，其中85%主要应用于黑色金属冶金和辊加工业，更进一步细分为工件用量、炼铁用量、铁合金冶金用量，生铁和工件的用量占到黑色金属冶金和辊加工业用量的97%左右。对市场需求的研判要从钢厂生产能力政策（高炉）、环保限产政策、钢厂利润、生产工艺、生铁和废钢的性价比的角度应从。

　　图6：生铁产量当月值　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　图7：生铁产量总计值　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　图8：螺纹毛利润　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　图9：247家钢铁水产量　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　1、生产能力政策：生产能力结构性调整 总体变化并不大　　生产能力是其产量的潜在下限，生产能力政策的变化影响生铁产量下限的变化。自2016年供给侧改革以来，钢铁行业总计缩减1.5亿吨生产能力，除去1.2亿吨地条钢生产能力，提前完成十三五规划任务。

2019年和2020年钢铁行业生产能力以保护环境移位居多，生铁总生产能力变化并不大。　　2、环保政策：限产政策不存在不确定性 注目政策的变化　　环保限产政策阶段性影响企业的开工率，影响生铁产量。但经过三年的环保管理，钢厂的环保设备都早已十分完备，烟气副产物、烟气脱硝、烟气脱白、除尘、污水管理、厂库大棚涉及设备都已上线，环保限产政策的边际影响力渐渐弱化。

2020年不受疫情影响，经济大幅度回升，地方政府为健经济，环保限产政策不存在不确定性，注目政策的变化。　　3、利润情况：基础设施提振市场需求 钢厂仍遗利润　　企业都是以盈利为目的的，利润越高，跃进意愿就越强劲。

今年货币更为严格、地产韧性、基础设施性刺激，成材市场需求较好，钢厂维持一定利润，焦炭低市场需求沿袭。就节奏而言，三季度成材市场需求转入淡季，若钢厂利润大幅度膨胀，生铁产量更容易回升；随后旺季市场需求愈演愈烈，钢厂利润好，生铁产量更容易回落；四季度季节性淡季再度到来，钢厂利润劣，生铁产量更容易回升。　　4、生产工艺：废钢价格持续低于生铁 炉料市场需求有确保　　从生产工艺来看，高炉喷吹煤用量和铁矿入炉品味的变化都会对焦炭市场需求产生影响。

一般提升喷吹煤用量，焦比减少，焦炭用量上升。高炉入炉品味每提升一个点，焦比不会适当上升两个点，焦炭用量不会上升。另外在高炉中生铁和废钢的可以互相替代，若废钢价格较低，钢厂不会增加铁水用量，减少废钢用量。

反之，钢厂不会减少铁水用量，增加废钢用量。自2018年以来，废钢价格持续低于铁水成本，铁水的性价比持续不存在。2020年仍然维持这一规律。

　　图10：废钢和铁水较为　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　综上所述，在生铁生产能力充足，限产不确认，铁水性价比低的情况下，生铁产量由利润来调节。今年货币更为严格、地产韧性、基础设施性刺激，成材市场需求较好，钢厂维持一定利润，焦炭低市场需求沿袭。就节奏而言，三季度成材市场需求转入淡季，若钢厂利润大幅度膨胀，生铁产量更容易回升；随后旺季市场需求愈演愈烈，钢厂利润恶化，生铁产量更容易回落；四季度季节性淡季再度到来，若钢厂利润大幅度膨胀，生铁产量更容易回升。

　　（二）国外市场需求：进口小幅快速增长，出口持续不振　　进出口方面，疫情影响国外钢厂的动工，外围市场焦炭市场需求很弱，价格低，外炭流向中国，1-4月份焦炭进口激增，出口量则显著上升，预计这种情况在2020年会持续不存在。　　5月出口42万吨，同比上升52.27%。

1-5月总计出口145万吨，同比上升58.2%，增长速度较上月回落1.9%。4月进口12.27万吨，同比减605.66%。1-4月焦炭总计进口33.69万吨，同比增加563.9%。

　　图11：焦炭进口量　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　图12：焦炭出口量　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　市场需求小结：进出口占到较为小，市场需求的变化各不相同铁水的变动趋势。今年货币严格、地产韧性、基础设施性刺激，成材整体市场需求较好，钢厂也更容易维持一定利润，焦炭低市场需求沿袭。

就节奏而言，就节奏而言，三季度成材市场需求转入淡季，若钢厂利润大幅度膨胀，生铁产量更容易回升；随后旺季市场需求愈演愈烈，钢厂利润恶化，生铁产量更容易回落；四季度季节性淡季再度到来，若钢厂利润大幅度膨胀，生铁产量更容易回升。　　三、库存末端：偏紧格局下 库存持续去化　　上半年总库存再行上升后回落再行上升，这也从侧面印证了焦炭供需先后经历了偏紧-严格-偏紧的过程。当前基本面偏紧，总库存去化，库存结构恶化。

下半年产量小幅下降，低市场需求沿袭，库存将之后上升。　　累计到6月19日，焦化厂库存38.63万吨，较5月底上升26.22%；港口库存315万吨，较5月底上升7.76%；钢厂库存463.82万吨，较5月底减少0.22%；样本总库存817.45万吨，较5月底上升4.58%。

　　图13：焦化厂库存　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　图14：港口库存　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　图15：钢厂库存　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　图16：样本总库存　　数据来源：Wind，Mysteel，西部期货　　四、供需平衡表格：供需错配 三季度偏紧 四季度有所减轻　　从平衡表、总库存、价格波动幅度交叉检验得出结论，和2019年1-5月情况比起，2020年焦炭更加偏紧，产量下降2.80%，市场需求快速增长1.5%，总库存上升15.7%，吨焦平均利润同比增加11.01%。　　未来发展下半年，产量小幅下降，低市场需求沿袭，供需偏紧，沿续去库。就节奏而言，三季度焦炭产量增量受限，成材市场需求转入淡季，若钢厂利润大幅度膨胀，生铁产量更容易回升，供需严格；随后旺季市场需求愈演愈烈，钢厂利润恶化，生铁产量更容易回落，供应末端因限产政策扰动，基本面偏紧；四季度季节性淡季再度到来，若钢厂利润大幅度膨胀，生铁产量更容易回升，且追加生产能力获释，基本面改向严格。　　表格3 焦炭供需平衡表格　　数据来源：Wind，西部期货　　五、炼焦煤情况：供需严格 低库存沦为常态　　2016年初国家对煤炭行业供给侧改革，276政策造成供需极为偏紧，煤炭价格堪称一路上涨至近年高点。

随后政府及时缺失偏差，取消该政策，并减缓优质生产能力的获释。2017年煤炭市场供需比较均衡，价格高位波动。

2018年国内煤矿事故时有发生，煤矿安全检查严苛，洗煤厂环保管理严苛，炼焦煤产量上升，供需偏紧，价格声浪。2019年追加优质煤矿生产能力相继获释、动力煤替代炼焦配煤效应，产量增量较小，内外煤价劣拉大，进口量大，供应增长速度慢于市场需求增长速度，供需稍严格，价格弱势。2020年炼焦煤产量较高，进口并未显著有限，因此对炼焦煤仍然保持年报的观点，炼焦煤价格高位难安，沿袭跌势，焦炭成本承托并不牢靠。就节奏而言，三季度产量回落和进口减少，市场需求受以煤定焦和去生产能力影响小幅上升，供需边际改向严格，价格更容易走弱。

四季度产量平稳，进口有限，市场需求不受追加生产能力获释影响回落，变换主动补库影响，供需边际改向偏紧。　　累计到6月19日，4号焦煤报1320元/吨，较年初上升7.69%；2号肥煤报1080元/吨，较年初上升9.24%；长治髯精煤报775元/吨，较年初上升16.22%；兖州气精煤报780元/吨，较年初上升10.34%；天津港蒙煤报1280元/吨，较年初上升7.25%，澳煤到岸价报112.5美元/吨，较年初上升20.77%。　　表格4 焦煤供需平衡表格　　数据来源：Wind，西部期货　　图17：炼焦煤价格　　数据来源：Wind，西部期货　　六、下半年行情未来发展：供需小幅偏紧 价格先扬后惮　　供需来看，三季度焦炭产量增量受限，成材市场需求转入淡季，若钢厂利润大幅度膨胀，生铁产量更容易回升，供需严格；随后旺季市场需求愈演愈烈，钢厂利润恶化，生铁产量更容易回落，供应末端因限产政策扰动，基本面偏紧；四季度季节性淡季再度到来，若钢厂利润大幅度膨胀，生铁产量更容易回升，且追加生产能力获释，基本面改向严格。

　　单边而言：三季度成才淡季到来，仔细观察铁水的变化，若铁水大幅度上升，供需边际改向严格，盘面回头高估值修缮逻辑；随后旺季到来，供需偏紧激化，价格更容易下跌；四季度季节性淡季到来，供需改向严格，盘面逻辑再次改以高估值。全年主力合约区间（1640，2230）。

　　跨期而言：注目旺季焦炭的正套。　　横跨品种：三季度煤弱焦强，四季度煤强焦弱。

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